渾水報(bào)告將網(wǎng)秦評(píng)級(jí)為“強(qiáng)烈賣出”，稱其中市場(chǎng)份額、產(chǎn)品安全、負(fù)債表、收購(gòu)業(yè)務(wù)等都存在造假行為。渾水認(rèn)為網(wǎng)秦整個(gè)公司都是一個(gè)大騙局，大量營(yíng)收系虛構(gòu)，而收購(gòu)活動(dòng)很可能涉及詭異交易或貪腐。公司價(jià)值為零。用詞極為激烈。

渾水稱其目標(biāo)股價(jià)低于1美元。報(bào)告發(fā)布前股價(jià)在22美元水平，截至10月25日凌晨2點(diǎn)，網(wǎng)秦股價(jià)已跌至10美元上下。過程中，數(shù)次觸發(fā)暫停機(jī)制，即短時(shí)間內(nèi)大幅下挫，股票將暫停5分鐘。不過，一直盯盤的鈦媒體編輯觀察到，自凌晨2點(diǎn)之后，市場(chǎng)有明顯托盤跡象，股價(jià)開始略有上漲。

網(wǎng)秦的收購(gòu)交易極有可能正在惡化。

網(wǎng)秦的現(xiàn)金余額極有可能是不真實(shí)的。在網(wǎng)秦向美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)提交的2012年20-F文件中，普華永道會(huì)計(jì)師事務(wù)所將其所有現(xiàn)金和定期存款都分類為“二級(jí)資產(chǎn)”，這是我們首次看到這種情況。由于中國(guó)實(shí)施的外匯控制政策，網(wǎng)秦所聲稱的來(lái)自于IPO(首次公開 招股)交易的現(xiàn)金流動(dòng)幾乎肯定不會(huì)發(fā)生。因此我們相信，其定期存款很可能是偽造的。

 據(jù)我了解，做空機(jī)構(gòu)自2012年就已在組織各方力量調(diào)查網(wǎng)秦，但中途遇到一些是非，我一度以為調(diào)查進(jìn)行不下去了。蟄伏一年之后的做空?qǐng)?bào)告橫空出世，令人驚訝，也可見絕對(duì)是有備而來(lái)。

這恐怕也意味著，網(wǎng)秦要做好準(zhǔn)備面臨前所未有的指控，乃至美國(guó)證監(jiān)會(huì)調(diào)查。同時(shí)，我也于中國(guó)時(shí)間10月25日凌晨4點(diǎn)，與美國(guó)羅森律師事務(wù)（rosen law firm）確認(rèn)，他們正接受華爾街投資者委托，對(duì)網(wǎng)秦進(jìn)行調(diào)查。很快，還將對(duì)網(wǎng)秦展開集體訴訟，起訴網(wǎng)秦證券欺詐。

中概股的一場(chǎng)風(fēng)暴也許又將降臨。尚未蓋棺定論，但我的確認(rèn)為，渾水報(bào)告中，有以下幾個(gè)要點(diǎn)，確實(shí)是網(wǎng)秦一直未解之謎： 

1、網(wǎng)秦的中國(guó)用戶數(shù)到底多少，中國(guó)市場(chǎng)份額究竟多大？

其實(shí)，渾水不是第一次指控網(wǎng)秦大規(guī)模用戶造假的機(jī)構(gòu)。去年年底，F(xiàn)JE Research就公布了一份報(bào)告，對(duì)網(wǎng)秦中國(guó)用戶數(shù)質(zhì)疑。報(bào)告認(rèn)為，網(wǎng)秦宣稱的累計(jì)注冊(cè)用戶帳戶、平均月活躍用戶帳戶分別為1.419億和4970萬(wàn)，中國(guó)市場(chǎng)份額63%，全部為假。FJE報(bào)告稱網(wǎng)秦中國(guó)份額最多只有3%左右。而網(wǎng)秦自己一直也在國(guó)內(nèi)造勢(shì)，其主要市場(chǎng)份額在海外，在國(guó)內(nèi)很少；但對(duì)海外的宣傳卻稱主要來(lái)自國(guó)內(nèi)。所以，不妨借用下面提到的FJE Research的報(bào)告數(shù)據(jù)好好琢磨。

首先，從第三方數(shù)據(jù)看。根據(jù)艾媒咨詢2012年2季度的中國(guó)移動(dòng)安全市場(chǎng)報(bào)告。360移動(dòng)安全產(chǎn)品已經(jīng)占了63%的份額。網(wǎng)秦的排名位于騰訊QQ移動(dòng)安全管理產(chǎn)品之后，份額只有5.4%。賽迪顧問最近的報(bào)告顯示，奇虎占了中國(guó)移動(dòng)安全市場(chǎng)的主導(dǎo)地位，份額超70%，它沒有提到網(wǎng)秦。韓國(guó)金融服務(wù)公司未來(lái)資產(chǎn)(Mirae Asset)根據(jù)艾瑞的MobileUserTracker(移動(dòng)用戶追蹤工具)數(shù)據(jù)認(rèn)為，如果網(wǎng)秦的月活躍用戶數(shù)據(jù)是真實(shí)的，公司應(yīng)該成為中國(guó)的第五大應(yīng)用，稍落后于騰訊微信，比中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)的阿里巴巴、優(yōu)酷、百度地圖還高。這顯然荒唐。

其次，從渠道看。網(wǎng)秦曾表示用戶相當(dāng)大一部分來(lái)自PC和移動(dòng)網(wǎng)。網(wǎng)秦雖沒有透露官網(wǎng)的產(chǎn)品下載量，但他使用新浪數(shù)字站點(diǎn)作為替代下載點(diǎn)，根據(jù)新浪的數(shù)據(jù)，網(wǎng)秦移動(dòng)安全產(chǎn)品Android版在2012年12月下載僅8次，總下載僅1055次，而Sybiam版網(wǎng)秦移動(dòng)安全產(chǎn)品總下載也沒超過4400次。網(wǎng)秦移動(dòng)安全產(chǎn)品在中國(guó)本地流行程序店里，下載量也比對(duì)手要小得多。平均來(lái)看，網(wǎng)秦移動(dòng)安全產(chǎn)品下載量只有360移動(dòng)安全產(chǎn)品的4.7%，只有騰訊移動(dòng)管理產(chǎn)品的5.3%。根據(jù)這些數(shù)據(jù)，網(wǎng)秦的市場(chǎng)份額最多只有約3%。

網(wǎng)秦聲稱自己與廣泛的手機(jī)制造商合作，預(yù)裝是重要的用戶獲取渠道，但數(shù)據(jù)卻模糊。且不論預(yù)裝的有效轉(zhuǎn)化率有多少。中國(guó)的幾個(gè)重要渠道數(shù)據(jù)都沒有顯示出網(wǎng)秦對(duì)外宣稱的6億用戶水平，且反差及大。

第三，從用戶活躍度看。百度作為中國(guó)主導(dǎo)的搜索引擎，從用戶搜索量上，沒有顯示網(wǎng)秦所說(shuō)的用戶巨大增長(zhǎng)。新浪微博搜索也是一個(gè)評(píng)估中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)用戶的有效渠道，因?yàn)橹袊?guó)用戶會(huì)在微博上點(diǎn)評(píng)、分享產(chǎn)品用戶體驗(yàn)。但與網(wǎng)秦移動(dòng)安全有關(guān)的微博，只有360移動(dòng)安全的2.6%，只有騰訊QQ移動(dòng)管理的31.5%。

更詭異的是，在網(wǎng)秦的官方網(wǎng)絡(luò)論壇，截至2012年12月只有8741個(gè)注冊(cè)用戶。網(wǎng)秦宣稱到2012年9月時(shí)，它有1.42億用戶。但是自2012年10月到年底，論壇沒有一個(gè)新的帖子，也沒有回復(fù)。在網(wǎng)秦移動(dòng)安全子論壇，自2012年9月18日至年底都一片死寂。沒有新的帖子，沒有新的評(píng)論，沒有新的互動(dòng)，什么都沒有。很難想象一家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)有5000萬(wàn)活躍用戶，但論壇三個(gè)月沒有任何用戶互動(dòng)。 

2、網(wǎng)秦作為手機(jī)安全公司，到底有沒有給自己留后門？

我暫且選擇相信渾水所說(shuō)，委托頂級(jí)的安全軟件工程師對(duì)該產(chǎn)品進(jìn)行了分析，網(wǎng)秦用戶手機(jī)容易受到MITM(中間 人攻擊)的攻擊，原因是網(wǎng)秦沒能堅(jiān)持使用基本安全協(xié)議。這一方面說(shuō)明網(wǎng)秦技術(shù)還不夠，但同時(shí)也看得出，漏洞嚴(yán)重。那他的后門為什么還會(huì)受到懷疑？相信很多中國(guó)用戶都不會(huì)忘記當(dāng)年央視的曝光事件。

2011年3月15日晚間，網(wǎng)秦準(zhǔn)備遞交上市申請(qǐng)的前一天，央視“315晚會(huì)”曝光網(wǎng)秦與北京飛流九天科技有限公司串通，強(qiáng)制用戶消費(fèi)，是惡意的流氓軟件。

央視315晚會(huì)曝光了手機(jī)殺毒軟件網(wǎng)秦串通飛流下載軟件惡意扣取手機(jī)用戶費(fèi)用的過程，即安裝飛流軟件后會(huì)出現(xiàn)手機(jī)故障，只有通過網(wǎng)秦交費(fèi)更新病毒庫(kù)后才能正常使用。

根據(jù)央視315晚會(huì)上公布的奇怪現(xiàn)象，大量水貨手機(jī)流入中國(guó)，需要刷機(jī)才能安裝操作系統(tǒng)，這些操作系統(tǒng)在出售時(shí)自動(dòng)捆綁了網(wǎng)秦、飛流等軟件，而且用戶在剛刷機(jī)后無(wú)法看到，插卡6個(gè)小時(shí)候才能發(fā)現(xiàn)，并且無(wú)法刪除，刪除后也會(huì)自動(dòng)安裝。

飛流軟件自動(dòng)安裝后，沒有任何操作手機(jī)屏幕左上角會(huì)出現(xiàn)聯(lián)機(jī)提醒，開始不斷下載數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)下載完成后提示安裝3個(gè)程序。隨后手機(jī)就開始出現(xiàn)緩慢現(xiàn)象，并且經(jīng)常死機(jī)，用戶就會(huì)懷疑手機(jī)是否中毒。

央視提出的疑問是，手機(jī)之前安裝的手機(jī)衛(wèi)士等安全軟件，為何在飛流軟件運(yùn)行后就自動(dòng)消失，唯留下一個(gè)手機(jī)安全軟件還存在，就是網(wǎng)秦。但是用網(wǎng)秦手機(jī)衛(wèi)士查殺顯示無(wú)法查殺最新病毒，根據(jù)提示，需要通過網(wǎng)絡(luò)更新才能查殺，而更新則需收費(fèi)2元，更新成功后可查殺飛流下載。

更匪夷所思的發(fā)現(xiàn)是，北京飛流九天科技有限公司自稱是一家移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)軟件產(chǎn)品和信息資源綜合服務(wù)提供商的創(chuàng)新企業(yè)，公司由一批具有多年技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品管理和推廣運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)的創(chuàng)業(yè)青年在2009年創(chuàng)立；但是央視在采訪時(shí)前臺(tái)人員表示這個(gè)公司就是網(wǎng)秦。在股權(quán)關(guān)系上，也證實(shí)，網(wǎng)秦是飛流下載軟件的第二大股東，兩家公司有戰(zhàn)略合作。

一個(gè)制毒，一個(gè)殺毒，實(shí)為一家？這無(wú)疑給渾水所說(shuō)的“后門”的確留有下疑點(diǎn)。更值得一提的是，前陣子，網(wǎng)秦已不僅是飛流的第二大股東了，而是收購(gòu)了飛流。

關(guān)于網(wǎng)秦與飛流的關(guān)系，網(wǎng)秦的公關(guān)部門也曾約我聊了一次，她們認(rèn)為，網(wǎng)秦跟飛流是完全獨(dú)立的，除了林宇與飛流的老板是博士同學(xué)，于是出于同學(xué)關(guān)系入了股，其他無(wú)任何聯(lián)系。

但這種說(shuō)法顯然并不具備什么說(shuō)服力，因?yàn)榍珊咸?。為何飛流會(huì)惡意卸載所有殺毒軟件，唯獨(dú)留存網(wǎng)秦，為何僅有網(wǎng)秦才能殺飛流之毒，而這種升級(jí)行為也就是網(wǎng)秦的獲利過程，需消費(fèi)2元？自收購(gòu)飛流之后，這種無(wú)聯(lián)系只有同學(xué)感情的說(shuō)法就更說(shuō)不過去了。 

3、網(wǎng)秦的客戶是誰(shuí)？ 

渾水說(shuō)其最大的客戶其實(shí)就是他自己，因?yàn)樯虡I(yè)化數(shù)據(jù)都是假的。 我暫時(shí)不做定論。但是網(wǎng)秦確實(shí)有一個(gè)最大的問題就是收入單一，且極其依賴運(yùn)營(yíng)商。

“315曝光門”暴露的網(wǎng)秦業(yè)務(wù)模式單一的問題，這也是投資人和美監(jiān)管當(dāng)局一再質(zhì)疑的問題。網(wǎng)秦模式的關(guān)鍵，在于能否從運(yùn)營(yíng)商中獲得用戶與收入。網(wǎng)秦在2009年與中國(guó)移動(dòng)簽約，其重點(diǎn)在線業(yè)務(wù)和移動(dòng)MM商場(chǎng)（中國(guó)移動(dòng)應(yīng)用商店）提供安全認(rèn)證服務(wù)，對(duì)中國(guó)移動(dòng)應(yīng)用商場(chǎng)平臺(tái)上所有上傳的軟件、游戲、主題文件進(jìn)行安全掃描和認(rèn)證。

4月9日，網(wǎng)秦向美國(guó)證監(jiān)會(huì)提交進(jìn)一步材料，對(duì)此前央視“曝光門”進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)提示，稱公司需降低對(duì)中國(guó)移動(dòng)等運(yùn)營(yíng)商及移動(dòng)支付服務(wù)提供商的依賴，聲稱目前網(wǎng)秦有10％的總凈營(yíng)收來(lái)源于中國(guó)移動(dòng)。

我在創(chuàng)辦鈦媒體之前，曾參與了財(cái)新相關(guān)調(diào)查，當(dāng)時(shí)稱網(wǎng)秦模式也為一種“寄生蟲”模式。經(jīng)我們仔細(xì)查證了解，網(wǎng)秦對(duì)中移動(dòng)的業(yè)務(wù)依賴遠(yuǎn)不止10％。網(wǎng)秦招股書介紹，其收入主要有兩大來(lái)源：運(yùn)營(yíng)商和增值服務(wù)提供商，二者主要對(duì)象分別為中國(guó)移動(dòng)和天津易達(dá)通，而主要利潤(rùn)還來(lái)自后者。數(shù)據(jù)表明，網(wǎng)秦和天津易達(dá)通的合作收入，在上市去前三年，分別在公司凈收入中占比52.7％（2008年）、20.0％（2009年）、21.4％（2010年）。

天津易達(dá)通更像是中移動(dòng)與網(wǎng)秦間的中轉(zhuǎn)站。成立于2002年的天津易達(dá)通，最初法定代表人為“汪達(dá)”，2007年變更為“徐榮”，注冊(cè)資金1000萬(wàn)元。易達(dá)通是中國(guó)移動(dòng)夢(mèng)網(wǎng)全網(wǎng)WAP增值服務(wù)提供商，其在中國(guó)移動(dòng)的夢(mèng)網(wǎng)短信介入代碼為“10661088”，主要業(yè)務(wù)是為手機(jī)提供病毒防護(hù)，按次收費(fèi)。主要工作是提供代碼，由網(wǎng)秦提供實(shí)際服務(wù)。

網(wǎng)上對(duì)此多有投訴，投訴的問題集中在兩方面：一是安裝網(wǎng)秦軟件后很難卸載；二是使用增值服務(wù)后費(fèi)用不透明，且也與原介紹不一致，被指責(zé)惡意扣費(fèi)。網(wǎng)秦的強(qiáng)行扣費(fèi)往往通過天津易達(dá)通實(shí)現(xiàn)。但天津易達(dá)通作為中國(guó)移動(dòng)夢(mèng)網(wǎng)全網(wǎng)接入SP，幾乎沒有遭遇任何處罰，這在中移動(dòng)近年來(lái)頻頻整頓SP的背景下顯得極為罕見。

當(dāng)然，后來(lái)中移動(dòng)自身在反腐風(fēng)暴中，跟網(wǎng)秦也漸行漸遠(yuǎn)。不過還是那個(gè)疑問，網(wǎng)秦一直在國(guó)內(nèi)宣稱的其用戶大多在海外，他也開始少提他的運(yùn)營(yíng)商客戶，那么他那些把用戶商業(yè)化的客戶究竟是誰(shuí)，幾乎很難找到，這在市場(chǎng)上也極為罕見。渾水指摘的商業(yè)化“客戶”是誰(shuí)的質(zhì)疑并非無(wú)緣無(wú)故。

盡管如此，網(wǎng)秦仍受到投資人青睞。網(wǎng)秦從2007年至今已經(jīng)過四輪融資。2007年6月，網(wǎng)秦獲紅杉、金沙江300萬(wàn)美元投資；2007年10月，獲聯(lián)創(chuàng)策源、富達(dá)亞洲投資（未透露融資額）；2010年4月，網(wǎng)秦再獲原投資方金沙江及聯(lián)創(chuàng)策源2000萬(wàn)美元投資；2010年11月，網(wǎng)秦增資擴(kuò)股，宏達(dá)直投注資250萬(wàn)美元；2010年12月8日，臺(tái)灣芯片商聯(lián)發(fā)科子公司Gaintech 220萬(wàn)美元參與網(wǎng)秦增資。

但與很多普通SP或互聯(lián)網(wǎng)公司不一樣的是，網(wǎng)秦會(huì)高調(diào)迎接“領(lǐng)導(dǎo)”或者“革命前輩”的到訪。2010年11月26日，就在網(wǎng)秦沖刺上市之時(shí)，網(wǎng)秦發(fā)布新聞稱，周恩來(lái)總理的侄子、原中國(guó)人民解放軍國(guó)防大學(xué)政治部主任周爾均將軍偕夫人參觀，網(wǎng)秦公司CEO林宇博士、副總裁李宇先生陪同，并自稱為“革命后代和長(zhǎng)在紅旗下的新一代科技工作者”。 

4、網(wǎng)秦的帳上現(xiàn)金還有多少？

對(duì)該問題，渾水所懷疑的理由與依據(jù)，我基本認(rèn)同，需要網(wǎng)秦給一個(gè)解釋。

網(wǎng)秦的現(xiàn)金余額極有可能是不真實(shí)的。在網(wǎng)秦向美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)提交的2012年20-F文件中，普華永道會(huì)計(jì)師事務(wù)所將其所有現(xiàn)金和定期存款都分類為“二級(jí)資產(chǎn)”，這是我們首次看到這種情況。由于中國(guó)實(shí)施的外匯控制政策，網(wǎng)秦所聲稱的來(lái)自于IPO(首次公開 招股)交易的現(xiàn)金流動(dòng)幾乎肯定不會(huì)發(fā)生。因此我們相信，其定期存款很可能是偽造的。

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